起底场外期权：怎么玩？谁能玩？会不会成为基金经理的老鼠仓
2022-08-10 07:06:00 作者：澎湃新闻记者 田忠方 来源:澎湃新闻 选稿：单冉
近日，一则关于多位公募基金经理因参与场外期权被查的消息在网上疯传，传闻更是直指多家头部机构产品的基金经理变更与此相关。
对此，澎湃新闻记者询问了多家近日发布过基金经理变更的公募基金，相关公司均否认了基金经理变更或离职是缘于违规被查。
那么，场外期权这一个人投资者目前还不能直接参与的“神秘”业务，其交易模式有哪些？准入门槛有何规定？目前相关业务发展状况如何？带着这些问题，澎湃新闻记者采访了多位业内熟悉场外期权的人士。
场外期权交易模式是什么
场外期权，是指在非集中性的交易场所进行的非标准化的期权合约，是根据场外双方的洽谈，按照双方需求自行制定交易的金融衍生品。
对于场外期权的交易模式，曾任国内头部券商资管投资负责人，现任沪上某私募基金总经理的赵鑫（化名）对澎湃新闻记者解释说：“期权是双向交易的，即有看涨期权和看跌期权。”
“通俗而言，假如你看好某只股票会涨，可以在其股价较低时买入看涨期权，待预期兑现后，行权获得成本低于市场价格的股票，或者转让期权来实现盈利。”赵鑫说。
举例而言，假使房产中介A看好B房子的升值空间，当下便付了10元的定金，并约定1个月后以100元的价格来买房子，如果1个月后没有付尾款，10元的定金就不要了。
而在这一个月内，房价果然上升，A便付了尾款，并转手把房子以200元的价格卖给了买房客户。这样，A便以10元的自有资金，1个月获得了100元的收益，浮盈了900%。
其中，10元的定金就是期权费，1个月时间是期权的期限，房子是期权挂钩的标的，约定的100元价格便是名义本金。其中，即便房子价格下降，A损失的也只是10元的期权费，而非100元。
在此交易中，B是期权的卖方，履行卖房的义务。A是期权的买方，拥有选择是否买房的权利，为此，A付出了10元的期权费。
或有这两种可能的老鼠仓操作模式
沪上某期货公司高管对澎湃新闻记者说：“目前，国内是没有个股的场内期权的。因此传闻所涉及的股票期权，应该是定制化的场外期权产品。”
“公募基金经理通过场外期权进行老鼠仓，目前可能通过两个形式操作。”赵鑫指出，“一方面，是其个人或关联人员，通过相关途径在相关机构购买个股的看涨期权。基金经理可以通过在管产品资金，推高相关标的的股价。同时，卖出期权的机构，为了风险对冲，也会购买相关股票。两方作用下，相关股票价格会出现螺旋式上升。”
赵鑫表示，通过上述操作，基金经理可以赚取期权的收益，由于杠杆很高，盈利是非常可观的。
另一方面，赵鑫指出，则有可能存在上市公司及其高管，和基金经理的内幕交易。
“例如，上市公司在相关消息披露前，提前和基金经理进行布局。由于场外期权产品的结构，可以设计得非常复杂，因此产品中容纳上市公司、相关高管、基金经理等多方的利益，是没有问题的。”赵鑫指出。
赵鑫进一步指出，以国外市场为例，某些消息可能只能提振股价5%，但通过复杂的场外期权，杠杆可能高达200%甚至更高。
“不过，马太效应下，期权业务的集中度是比较高的。因此，监管会对相关上市公司发布重大信息前，高管是否利用场外期权进行套利等异常，进行特别关注。”赵鑫说。
就传闻而言，赵鑫表示，目前购买场外期权的，更多是私募和银行。私募出于相关投资目的，银行则是做理财产品。
“公募目前是鼓励基金经理跟投在管产品的，因为可以绑定基金经理与在管产品的利益。至于能否出于风险对冲目的而购买期权方面，相关方面还需要看目前监管和基金公司是如何规定管理的。”赵鑫进一步指出。
“总的来说，传闻所涉及的，是一种新型的老鼠仓。基金经理可以购买股票看涨期权，通过抬高股票价格，赚取看涨期权的收益。如果是虚值期权，其实成本是非常低的。”上述期货公司高管指出。
赵鑫也表示，在相关股票上进行老鼠仓，需要多方面的配合，时间要求也比较高。目前，通过大数据等方式的监管，操作较难。而通过场外期权进行老鼠仓，在时间点、股票数量等方面，更具有隐蔽性。
法人参与需满足“532”条件，产品参与需满足“525”条件
“目前，内地个人投资者还无法参与场外期权。因此，传闻中基金经理如果是个人定制场外期权，不排除通过私募产品等通道进行。”赵鑫说。
关于场外期权的参与，中国证券业协会第六届常务理事会第十二次会议表决通过，2020年9月25日发布的《证券公司场外期权业务管理办法》（下称“《办法》”）规定，股票股指类等其它场外期权交易对手方，应当是符合《办法》的专业机构投资者。
其中，法人、合伙企业或者其他组织参与的，需满足“532”条件，即最近1年末净资产不低于5000万元人民币、金融资产不低于2000万元人民币，且具有3年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等相关投资经验。
产品参与的，需满足“525”条件，即最近一年末管理的金融资产规模不低于5亿元人民币，且具备2年以上金融产品管理经验。合规设立的非结构化产品规模不低于5000万元人民币。
场外期权个股标的范围不得超出融资融券标的当期名单，禁止变相成为投资者交易通道
标的方面，《办法》规定，证券公司可以开展挂钩符合规定条件的个股、股票指数、大宗商品等标的资产的场外期权业务。不过，挂钩标的应当具有充分的现货交易基础，市场竞争充分，具备公允的市场定价，流动性良好等，适宜进行场外期权交易。
个股场外期权方面，《办法》要求，证券公司开展场外期权业务个股标的范围不得超出融资融券标的当期名单，股票指数标的不得超出协会规定的范围。
“证券公司开展场外期权业务个股标的应进行实时动态调整，不得新开和展期被交易所实行风险警示、发布暂停上市或终止上市风险提示、进入终止上市程序的个股为标的的场外期权合约。”《办法》进一步指出。
此外，《报告》对场外期权的参与，明确禁止了6方面的行为。一是不当宣传推介。二是异化为杠杆融资工具。三是变相成为投资者交易通道。四是频繁交易。五是违规与敏感客户交易。六是为监管套利等违法违规行为提供便利。
其中，禁止场外期权变相成为投资者交易通道方面，《办法》要求，证券公司不得向投资者出借证券账户，不得直接根据投资者指令进行对冲证券买卖，不得将对冲头寸出售给投资者指定的第三方，不得依照客户指令使用客户保证金。
券商场外期权存量名义本金已超万亿，全市场仅8家一级场外期权交易商
近年来，我国场外衍生品市场规模增长可观。中证协2022年3月发布的场外衍生品报告，截至今年1月底，证券公司场外期权期末存量名义本金10917.17亿元，交易笔数22324笔。
具体而言，在存续交易业务类型中，股指类场外期权名义本金6149亿元，占比56.32%；商品类场外期权占比8.21%；个股类场外期权占比10.19%；其他类场外期权占比25.28%。从占比来看，场外期权业务目前以股指类场外期权为主。
目前，场外期权业务的参与券商数量不少。不过，由于衍生品业务复杂程度高，且对券商资金、风控等方面的实力有较高要求，因此集中度也较高。
中国证券业协会最新资料显示，截至8月6日，全市场共有44家券商是场外期权交易商。不过，一级交易商仅有8家。
具体来看，目前场外期权的一级交易商包括广发证券、国泰君安、华泰证券、申万宏源、招商证券、中金公司、中信建投、中信证券等，均为行业龙头。
公开资料显示，在交易商管理方面，证券公司参与场外期权交易实施分层管理，根据公司资本实力、分类结果、全面风险管理水平、专业人员及技术系统情况，分为一级交易商和二级交易商。
其中，最近一年分类评级在A类AA级以上的，经证监会认可，可以成为一级交易商。
最近一年分类评级在A类A级以上或B类BBB级以上，持续规范经营且专业人员、技术系统、风险管理等符合对应条件的证券公司，经协会备案，可以成为二级交易商；展业一年情况良好、未有重大风险事件的，可向监管申请成为一级交易商。
业务方面，一级交易商可以在沪深证券交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展对冲交易。而二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易。
场外期权业务已经历多轮规范
据了解，证券公司场外期权业务自2012年开展试点，作为场外衍生品业务的重要内容，场外期权业务得到了监管的多轮规范。
2018年5月30日，中证协发布了《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》。对交易商管理、标的管理、投资者适当性管理、数据报送、监测监控、自律管理等内容作出了全面规范。
同年8月1日，中证协发布了场外期权业务一、二级交易商名单，共16家证券公司入选。其中，一级交易商有7家，二级交易商有9家。同时，公布了证券公司场外期权业务挂钩个股标的名单。
2020年9月25日，中证协表示，为进一步完善场外期权业务的制度供给，促进证券公司场外期权业务的健康规范发展，发布了《证券公司场外期权业务管理办法》，主要包括五方面内容：一是灵活设置资质要求。二是适度扩大标的范围。三是优化投资者适当性。四是稳定业务预期。五是强化监测监控。
除了场外期权业务，券商收益互换业务在去年底也迎来规范。
2021年12月3日，中证协制定发布了《证券公司收益互换业务管理办法》，从七方面对券商收益互换业务进行了再规范。具体而言，一是严格交易商管理。二是提高投资者适当性要求。三是加强挂钩标的管理。四是强化风险控制。五是明确禁止行为。六是加强业务监测监控和自律管理。七是明确过渡期安排。
风口浪尖上的「场外期权」
作者|于前 编辑|张婕好
按理说，像场外期权这种复杂衍生品这辈子都很难有破圈到微博热搜的机会，谁知偏偏遇上了一个行业史诗级的流言。
舆论的发酵从一条微博开始，此后「转：广州某头部基金公司顶流基金经理失联」、「多位基金经理因参与场外期权被查」的聊天记录在各个微信群之间迅速流转，有心者甚至直接翻出8月6日当天公告的基金经理变动信息，涉及多家公募的基金经理，也引发部分基金公司连夜否认。
据远川了解，近期多位变动的基金经理都是正常离任，跟传言毫无关系。但澄清和否认无法阻止流言的传播，围绕基金经理如何借道场外期权做「老鼠仓」的讨论愈演愈烈，亏了大半年的基民们，正在借「场外期权」这件事，疯狂地倾诉着对基金经理的怨念。
那么，场外期权究竟是一个怎样的工具？它是如何实现盈利的？为什么和公募基金经理出现在一起的时候，会引发如此轩然大波？
期权：花小钱办大事
先来讲讲什么是期权。
期权的英文叫做option，顾名思义就是一种选择的权利。它选择的是在特定时间段内以特定价格买卖指定的证券。简而言之，选价格、选时间。
这种选择，与在二级市场里正常买卖股票相比，一个显著的差异就是保证金交易制度带来的高杠杆。
比如想要投入300万买某个特定上市公司的股票，如果使用1:1融资那就要投入150万。而如果买入一月期的个股期权，通常只需要付出一定比例的保证金，有时就可以撬动高达20倍的杠杆。
而喜欢玩期权的人，更看中的通常是它特殊的盈亏结构。通俗来说，买股票，亏了被套就只能做长期股东多吃分红；买期货，亏了大不了交割，提个一手16吨猪肉封在家里慢慢吃；但期权不一样，它是一个权利，让你可以在未来约定好的时间按照约定的价格买卖约定的标的。当然你也可以选择到期不做任何交易，权当把期权费亏给了证券公司。
更值得一提的是，作为一个衍生品，期权和一卵双生的期货一样，可以看多做多，也可以看空做空，一来一去就又孵化出更多的交易方向——买入看涨期权；卖出看涨期权；买入看跌期权；卖出看跌期权。
而期权根据标的不同，又可分为股票期权、外汇期权、指数期权和期货期权等等。到这里，就又衍生出了场内与场外的概念。我们买卖股票，指数和期货这些都是在对应的交易所，在一些交易所里同样也有资产对应的期权合约可以交易。而在交易所之外，金融机构与公司之间同样可以直接进行期权交易，这样的产品便称为场外期权。
到这里基本都是正经教科书里的正经路数。
但如果对这类产品稍加利用，配合股票自身的买卖，就能形成一种更隐蔽的「老鼠仓」做法——比如基金经理打算通过管理的基金买入股票A，就可以提前买入A股票的场外看涨期权，然后再用基金建仓A股票拉升股价，期权价格随之暴涨后平仓获利。
其实在国内，场外衍生品市场并不是主流机构的投资覆盖范围，公募基金也有明确的规定，不能参与场外期权。但场外期权的存量规模依旧超万亿[1]，其中占比过半都是股指类期权产品。
曾几何时，当国内的场外期权业务蓬勃发展之初，部分私募假借产品名义，将份额私拆给个人当通道赚取个人投资者的通道费。乱象不长久，在监管机构的严厉打击下，参与场外期权交易和运作的机构被严格监管，个人再难有机会参与场外期权业务。
如今要买卖场外期权有严格的准入门槛，够格参与交易的只有两种情况，行业黑话：532/525。
要么是最近1年末净资产不低于5000万人民币、3年以上证券、基金、黄金、外汇等相关投资经验、金融资产不低于2000万人民币的法人资格；要么是最近1年末管理的金融资产规模不低于5亿元人民币、具备2年以上金融产品管理经验；合规设立的规模不低于5000万元人民币的非结构化产品的产品资格。
但这种准入门槛，有时又会成为滋生中介马甲和隐蔽代持的温床。具体而言，本来被禁止参与场外期权投资的个人投资者或公募基金经理，可以借道合格的第三方机构来参与交易，与此同时自己又不会暴露个人身份信息，以此绕过监管的直接监控。而根据券商中国的报道，这样的利益链条在现实中也确实存在[6]。
一个理论上可实现的操作路径
所以，存不存在通过场外期权进行内部交易的路径？存在。但有没有基金经理会用这种方式来赚钱？谁也不知道。近期密集的基金经理的离任，相信大部分都是正常变动，但其中是否有部分人涉及了「场外期权」，恐怕需要更明确的官方回应。
不过，在远川和行业内人士交流的过程中，一位熟悉期权券商从业者也提到，“国内的PM大部分都还是纯多头，不论是场内期权还是场外期权，具备衍生工具交易能力的人并不多。”
“毕竟如果不是老鼠仓，玩期权要赚钱，可没大家想得那么容易。”
赚钱：以失血为代价
那么，期权本质上究竟在赚什么钱呢？
在期权这个品种上，买方和卖方的立场是对立又统一的——就像买彩票的，人人都希望自己中奖；但卖彩票的，并不希望人人都中奖的同时，也不想看到所有人都不中奖（以至于自己再也卖不出彩票）。
从买方视角看，盈利是第一要义。但真正的期权大佬，几乎都是在缓慢的失血中熬出头来的，是一个和公募基金完全不同的生态。
在对冲发达、衍生品蓬勃的美国，最知名的期权策略玩家大抵就是号称塔勒布大弟子的马克·斯皮兹纳格尔。在2008年美国次贷危机中，名不见经传的马克·斯皮兹纳格尔逆势收获115%的投资回报；而在20年年初那一场全球疫情加原油崩盘的恐怖黑天鹅中，其管理的环球投资更是单季度狂赚41倍。
这些令人窒息的收益背后，运用的正是期权这个工具，利用期权极小保证金、极大杠杆的特性来进行对冲保护，完美实现小资金保护大资金。
只不过，获得这种巨大赔率的代价是持续的亏损。
环球投资每年都会损失掉1%~2%的本金持续购买标普500的看跌期权，如果市场没有发生黑天鹅的事件，这就是纯纯成本。但环球投资的持有人们相信马克绝不会做这么傻的事。只要是熟知塔勒布、马克的人都知道，如今的市场远比大家想象的要脆弱，黑天鹅出现的概率也超乎想象，因此用小成本押注获得高回报其实非常划算。
问题在于，纵使单次期权费相比总市值来说较小，但不是所有的投资人都能从「持续失血」中存活下来。私募大佬 John Hussman 是这样，大空头 Michael Burry 差点也没熬出头，遑论其他投资者。
从卖方视角来看，马克·斯皮兹纳格尔这种人的存在是必要的，他的业绩神话能够源源不断地吸引其他人参与期权买卖，但毕竟不是所有人都能成为马克·斯皮兹纳格尔。而这些人才是卖方的主要收入来源，尤其是在场外期权领域。
目前主要的场外期权产品适用的是做市商交易，尽管投资者与券商的交易发生在场外，但由于券商在卖出权利的同时，手中变相也就拥有了反向头寸，并不满足券商的风控要求，于是证券公司必须回到交易所内做相对应的对冲交易，保证自己没有头寸暴露的风险。
券商接业务自然是风险与收益并存。
到了交易所内，对于头部的券商来说，有着前几年大火的雪球产品的对冲经验，常规期权的对冲就变得熟稔多了。而一级交易商们又大多是头部的券商，交易对手越多提供的流动性就越高，报价也越有优势。一来一去，期权费扣除对冲成本外，仍有余利。
2021年仅一年，场外期权业务净收入排名前20的券商收入合计便高达112亿元，同比增速高达59.46%。或许大家并不太理解这个数量是个什么概念，拿最赚钱的中信证券为例，2021年中信证券在柜台上与机构客户交易的场外期权业务收入共计19.42亿元，而作为老本行的交易佣金收入也不过16.67亿元[4]。
而根据机构的测算，作为场外衍生品交易的主力，证券公司未来的场外衍生品收入仍旧会保持极高的增速水平，市场的竞争才刚刚开始，此番利用场外期权构建「老鼠仓」的传闻，势必也会让监管把加强衍生品管理提上日程。
尾声：经营信任
在一个相对排名的公募赛场中，基金经理必须在大概率的盈利中才能获得正反馈，才能保住工作岗位。
而对于期权的交易者来说，他们的日常是更多的是眼睁睁看着手里的期权价值缓慢归零，然后想起塔勒布对自己交易员们的教诲——“我们不会一夕之间倾家荡产，但会缓慢的因失血而死。”
作为塔勒布最有名的弟子，马克·斯皮兹纳格尔会安慰他，“我们拥有更高的智慧，我们才是胜利的一方”。但实际上，根据《福布斯》杂志的报道，马克每100笔交易中大约有95笔交易是亏损的。他只是内心强大到可以对此满不在乎，继续等待市场出现极端的黑天鹅事件，然后「狂风扫落叶」般地狠赚几十倍。
某种程度上，这是一种和公募基金截然相反的投资哲学和管理理念。但是当它可以通过信息极其不对称的利益链条，成为基金经理谋求私利输送时，期权又是一种便捷而隐蔽的工具。
于是当它和公募基金同时出现在热搜上的时候，强烈的违和和刺痛难免哗然，只需要一条微博就可以触动大众敏感的神经。
对于基金公司来说，舆论如此，并不完全是一种捕风捉影的结果。此前三年的公募牛市，让公募基金的管理规模翻过历史性的高点，基民数量达到7.2亿。这是一个笼统的数字，也是无数曾经或者依然相信基金公司「专业能力」、「受托责任」的大学生、打工者和老年人。
从意义上讲，基金行业经营的是一种为人理财的信任关系；从现实上讲，基金行业又是刺刀见红的名利场，把大量的财富裹挟其中。不论是压力还是诱惑，基金经理都是首当其冲的那一关。
而这种个人道德风险，并不罕见。也是这样的现实，才让流言得以迅速传播。
在老鼠仓高发的2007年至2010年期间，监管的力度一步步升级。2009年开始「老鼠仓」被正式列为刑事犯罪，并通过一系列行业法规明确禁止公募、私募从业者实施「老鼠仓」。与此同时，科技手段的升级和大数据账户分析，监管部门强大的监测系统，也已经让利用亲友股票账户进行趋同买卖等传统「老鼠仓」无所遁形。
然而，随着场外期权的隐蔽链条以今天这种亦真亦假的方式对大众产生冲击后，监管对场外期权的覆盖也势必紧随其后。
事实上，虽然有时会滞后于工具创新和手段演进，但对金融行业的监管始终是严厉的。只不过，不论是外部监督，还是内部治理，不论是规章制度令行禁止，还是大数据追踪监测，都难以穷尽人性最后一寸晦暗的贪婪，被动地把基金公司和行业信誉拖入泥潭。
信任的建立，并不只是来源于收益率的数字。信任的崩塌，往往也不只是波动的代价。人们显然在等待一个更加清晰的「回应」，来破除流言，来做出选择。
参考资料
[1] 中国证券业协会
[2] Options,Futures and Other Derivatives，John C.Hull
[3] Fundamentals of Futures and Options Markets，John C.Hull
[4] 机构业务：头部券商新赛道，广发证券
[5] 暴跌中的大赢家：塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密, 远川投资评论
[6] 最高杠杆可到20倍！场外期权滋生”黑中介”，基金”老鼠仓2.0″面世？行业警钟长鸣
本文来自微信公众号 “远川投资评论”（ID：caituandzd），作者：于前，36氪经授权发布。原文链接https://36kr.com/p/1865352788955648
一文读懂场外期权交易策略
2021年08月10日 20:21 财经自媒体
场外期权的基本概念与要素
期权是一种合约，赋予持有人在某一特定日期或者该日之前的任何时间以固定的价格购买或售出一种资产的权利。期权市场分为场内交易市场和场外交易市场，两个市场都是全球风险管理的重要组成部分。场外期权是指在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约，是根据场外双方的洽谈，或者中间商的撮合，按照双方需求自行制定交易的金融衍生品。性质基本上与交易所内进行的期权交易差别不大，二者最根本的区别在于期权合约是否标准化。
场内期权是在交易所交易的标准化合约，通过清算机构进行集中清算。场外期权是根据客户的需求设计，是个性化的，更加灵活，虽然没有统一的挂牌和指令规则，但其在交易量和交易额上占据明显的优势。
图1：场外期权与场内期权对比
数据来源：中信期货（点击图片查看大图）
场外期权基本要素由5部分构成，第一部分是期权费，就是指买方支付给期权卖方的费用，也称权利金；第二部分是标的资产，就是指期权合约中约定的标的物，可以是大宗商品，股票，利率，汇率等；第三部分是执行价格，就是约定的买卖标的资产的价格，俗称行权价；第四部分是名义金额，就是期权合约对应的资金规模；第五部分就是到期日，就是期权的有效期限。
场外期权发展历程
期权的出现源自于避险的需求，最早出现在公元前1750年《汉莫拉比法典》中的一个信贷违约期权；17世纪，荷兰郁金香泡沫事件中出现的郁金香球茎期权的二级市场，形成了早期的期权交易；18世纪，在工业革命和运输贸易的刺激下，欧洲农产品(6.310, -0.13, -2.02%)期权开始交易，此时，场外期权市场开始形成，场外商品期权作为商品市场较重要的风险管理工具，海外市场的发展已较为成熟，市场规模也趋于稳定。对于国内市场来说，由于起步较晚，目前场外商品期权市场的规模还相对较小，但发展迅速，市场需求较大，未来仍存较大发展空间。
2013年国内开始推出场外期权，允许符合相关资质的机构参与场外期权的交易，国内的商业银行以及符合资质的大型基金公司首批成为了场外期权交易的买方。
2017年多种第三方交易渠道的成立，场外期权业务迅速提升。个人可以通过多种渠道参与到场外期权的交易当中，主要有资管通道和私募基金通道两种模式。
2018年资管新规频频出台，限制了新增资管计划对接场外期权交易的可行性各券商以及私募机构收到监管部门的窗口指导，标志着场外期权市场走向规范化发展。
2020年至今监管体系以及法规基本成型，场外期权业务进入高速发展阶段（数据来源：Abama）。
图2：国内场外期权大事件
数据来源：Abama（点击图片查看大图）
市场规模
中国证券业协会最新数据显示，截至2021年5月，场外衍生品规模逼近1.5万亿元。5月证券公司场外金融衍生品业务新增初始名义本金5665.06亿元，较上期减少517.59亿元，环比减少8.37%；截至本期末，未了结初始名义本金为14813.88亿元，较上期增长515.22亿元，环比增长3.6%（数据来源：中国证券业协会）。
图3：证券公司场外金融衍生品月度新增交易情况
数据来源：中国证券业协会（点击图片查看大图）
其中，5月份场外期权业务新增初始名义本金2838.08亿元，较上期减少309.8亿元，环比减少9.84%；截至本期末，未了结初始名义本金7847.87亿元，较上期增长7.65亿元，环比增长0.1%。发展到比较成熟的阶段，2030年衍生品业务或将贡献券商行业8%-25%的利润，2030年衍生品业务将为行业带来约512亿元利润（数据来源：瑞银证券）。
场外期权的交易模式
场外期权的交易模式主要有两种，一种是撮合模式，一种是做市模式。
撮合模式是经过中间商的撮合，买方与卖方形成交易。中间商从撮合交易中赚取价差，风险相对较低，但是由于场外期权产品是“私人订制”的，流动性差，容易出现因为买卖方的产品在行权价、到期日等合约设置上存在的差异而造成交易失败，因为要找到相匹配的买卖方，需要分别和买方、卖方进行沟通，所以整个交易过程耗费的时间较长，谈判成本也较高。
做市模式是具备一定实力和信誉的机构作为做市商，向投资者提供产品的买卖报价，并在该价位上接受投资者的买卖要求，用其自有资金或资产与投资者进行交易，风险较高，需要用自有资金在场内市场用现货或者期货来对冲风险。因此要求做市商有较为雄厚的资金实力，但会存在资金链断裂的破产风险。
场外期权特点及运用
场外期权特点
场外期权一方面具备“彩票”的属性，可以以小博大、发挥“四两拨千斤”的效果，对于投资者而言，仅需付出期权费即可参与全部名义本金对应的标的资产涨跌幅；另一面又具备“保险”的属性，作为期权的买方来说，通过付出期权费的形式享有了未来以某种价格买卖标的资产的权利，对于期权的买方来说拥有权利而没有义务，如果未来标的资产的价格不符合预期，仅以期权费为限承担损失。
（1）与期货相比，场外期权的资金占用往往较少，杠杆倍数相对更高，同时期货面临着资产价格双向波动的风险，最大的潜在损失难以锁定，而期权的收益结构是非线性的，期权的买方损失有限。此外，如果是用于风险对冲，运用期货进行对冲虽然标的资产下跌风险可以锁定，但是上涨的收益也会被侵蚀，而期权却可以在缓释下跌风险的同时保留上涨收益。
（2）与场内期权相比，场外期权一方面可交易的标的范围更广，包括股指、个股、黄金、原油等不同品种，另一方面，定制化程度更高，可选择的结构灵活多样。此外，从投资者的参与情况来看，场外期权的参与者均为机构投资者，而场内期权的参与者中个人投资者较多，价格除了受到期权本身价值的影响，还会受到供求和交易等因素的影响，价格波动相对较大。
图4：损益结构图
场外期权的运用
由于场外期权本身具备的特点，不管是出于产品设计的需要，还是风险对冲的需要，都可以作为资管产品中能加以灵活运用的一个有力工具。对于场外期权的运用，主要集中在产品设计和风险对冲两个方面。
（1）产品设计：以小博大博取增厚收益，发挥资产配置的作用。
在对于标的资产的走势或波动有明确的看法时，相较于直接配置标的资产现货，通过场外期权来参与投资，具备诸多好处。一方面，期权具备杠杆属性，杠杆倍数可以达到10-50倍左右，对于资金的占用较少，以不超过1%的期权费即可获得30%-40%左右的参与率，发挥着资产配置的作用，余下部分的资金可用于配置固定收益类资产，为投资组合实现更多的打底收益；另一方面，由于期权的买方仅以期权费为限承担有限损失，这部分损失可以通过固收端的收益弥补，即使在未成功行权的情况下，投资组合的收益率仍有一定保障。
（2）风险对冲：对冲权益市场极端下跌风险，同时保留市场上涨的弹性收益空间。
由于场外期权本身具备的非线性收益结构，在存在权益多头仓位的产品中，通过引入场外期权工具，可以有效对冲权益市场极端下跌风险（前提是拟对冲资产与挂钩标的之间具备较强的相关性），但是与此同时，权益市场上涨时，还可以完全保留权益多头的进攻空间，博取权益市场上涨带来的收益。
综上所述，场外期权在我国虽然起步相对较晚，但由于其本身具备的杠杠性和收益结构非对称性，对于资产管理机构而言，不论是出于产品设计的需要，还是风险对冲的需要，都是难得的好工具
场外期权交易规则简介
场外期权是一种在沪深交易所之外交易的个股期权，期权的买方(权利方)通过向卖方(义务方)支付一定的费用(权利金)，获得一种权利，即有权在约定的时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的特定股票。
目前国内场外股票期权的买方一般为机构投资者和个人投资者，卖方为合格的证券公司。个人投资者参与场外期权的方式可以通过机构进行询价，确认后委托券商成交。
比如：中金证券、申万宏源等资金实力雄厚的大型券商。卖方在收取了期权费用后，必须确保股票期权的有效履约，承担期权期限内股票上涨的无限亏损。股票期权的结算方式可以是股票实物交割或现金差价交割。
场外个股期权的交易规则：
标的资产：沪深两市的个股股票或股票指数
行权价格：买方有权在合约期限内按照事先约定的价格买入特定股票
期权期限：一般有效期分为1个月、3个月、6个月等，过期作废
期权类型：目前仅支持看涨期权（买方支付一定权利金，有权按照一定价格事先买入一定数量股票，在合约期限内有权卖出）
到期日：期权合约约定的最后有效日期
行权方式：股票实物交割或现金差价交割
场外期权不应成为特定人群的暴利工具
北京商报 周科竞 发布时间：2022年08月11日 16:01
对于基金经理来说，场外期权等于看着底牌买百家乐，属于一本万利的暴利工具，对此，应加以控制。
期权起源于保险，即期权卖方对期权买方给出一种承诺。例如承诺股价不会上涨，如果上涨就会赔钱给买方，而买方支付的权利金就是保费。但是更多的投资者把它当作一种彩票性质的投资，即判断某个股票价格会涨，如果涨了，相当于彩票中奖，至于奖金有多高，那要看股价涨了多少。
但是对于基金经理来说，他们有能力控制某一只股票的价格涨跌，或者他们知道基金公司准备推高哪家公司的股票，那么在他们的眼中，就好像能够提前预知彩票开奖号码，能够预知赌场百家乐的底牌，那么他们在场外股票期权的交易中，就能够无往不利，期权卖方总是处于劣势地位，而这些期权卖方大多是国有或者国有控股的金融机构，他们在和基金经理的交易中很难实现盈利。于是他们只能不断提高期权的权利金报价，以平衡交易风险，导致其他投资者被动地支付了更多的权利金，于是胜算大幅下降。也就是说，基金经理参与股票场外期权交易，国有机构、其他投资者都会受到一定的损失，这对于场外期权的健康发展也非常不利。
事实上，场外期权属于机构和机构之间的交易，基金经理作为个人，并不能直接参与场外期权交易，一般都是挂靠在投资机构名下，所以这对于卖方机构以及监管部门识别基金经理持仓造成了一定的困难。在本栏看来，想要在事前防范基金经理参与场外期权交易比较困难，防范成本很高，因此事后的严惩成为比较可行的监管方法。如果发现某一笔交易获得了比较高的盈利，即可以怀疑是基金经理的持仓，然后通过穿透式监管来核实是否为基金经理的操作，如果不是，自然最好；如果是，就要严惩，以最严厉的惩罚来处理这种违规行为。
一般来说，基金经理比较愿意参与的是具体股票的看涨期权，因为基金经理对于个股的把控能力很强，他们有能力控制一只股票的短期走势，却很难控制大盘的走势，同时场外期权的卖方并不愿意进行具体个股的看跌期权，因此基金经理也很难参与个股的下跌走势。所以本栏说，监管层可以重点监管场外期权个股看涨期权的巨大盈利，其他的交易方向基金经理参与的可能性较低。
此外，很多时候基金经理的期权买方本身就能推高股价走势，例如基金经理买入了一只股票的看涨期权，然后期权卖方为了控制风险，就会买入等量的股票，这些买盘就会推动股价上涨，所以只要基金经理知道哪些股票已经被基金抱团，并且基金不会卖出，就已经能够用期权推动股价上涨。
期权综述
一、期权综述
期权又称为选择权，是一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。
从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。
二、期权简史
期权交易起始于十八世纪后期的美国和欧洲市场。
1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）开张，进行统一化和标准化的期权合约买卖。
1983年1月，芝加哥商业交易所提出了S&P500股票指数期权，纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股票指数期货期权交易，随着股票指数期货期权交易的成功，各交易所将期权交易迅速扩展至其它金融期货上。自期权出现至今，期权交易所已经遍布全世界，其中芝加哥期权交易所是世界上最大的期权交易所。
20世纪80年代至90年代，期权柜台交易市场（或称场外交易）也得到了长足的发展。
国内首只期权上市经过一年多的模拟测试后,上证50ETF期权于2015年2月9日在上海证券交易所上市。这不仅宣告了中国期权时代的到来,也意味着我国已拥有全套主流金融衍生品。
继上海证券交易所后，国内第二家期权交易平台比权网正式上线，相比上交所的50ETF股指期权，比权网采用的是比特币指数期权即比特币期权。
三、构成要素
执行价格
执行价格（又称履约价格，敲定价格〕。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。
权利金
期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。
履约保证金
期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。
看涨期权和看跌期权
看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会买进看跌期权。
四、期权特性
“零和游戏”特性
零和游戏又被称为游戏理论或零和博弈，源于博弈论（game theory）。是指一项游戏中，游戏者有输有赢，一方所赢正是另一方所输，而游戏的总成绩永远为零。
标的资产
每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是众多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股价指数、期货合约、债券、外汇等等。通常，把标的资产为股票的期权称为股票期权，如此类推。所以，期权有股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权、期货期权等，它们通常在证券交易所、期权交易所、期货交易所挂牌交易，当然，也有场外交易。
行使价
在行使期权时，用以买卖标的资产的价格。在大部分交易的期权中，标的资产价格接近期权的行使价。行使价格在期权合约中都有明确的规定，通常是由交易所按一定标准以减增的形式给出，故同一标的的期权有若干个不同价格。一般来说，在某种期权刚开始交易时，每一种期权合约都会按照一定的间距给出几个不同的执行价格，然后根据标的资产的变动适时增加。至于每一种期权有多少个执行价格，取决于该标的资产的价格波动情况。投资者在买卖期权时，对执行价格选择的一般原则是：选择在标的资产价格附近交易活跃的执行价格。
数量
期权合约明确规定合约持有人有权买入或卖出标的资产数量。例如，一张标准的期权合约所买卖股票的数量为100股，但在一些交易所亦有例外，如在香港交易所交易的期权合约，其标的股票的数量等于该股票每手的买卖数量。
行使时限
每一期权合约具有有效的行使期限，如果超过这一期限，期权合约即失效。一般来说，期权的行使时限为一至三、六、九个月不等，单个股票的期权合约的有效期间至多为九个月。场外交易期权的到期日根据买卖双方的需要量身定制。但在期权交易场所内，任何一只股票都要归入一个特定的有效周期，有效周期可分为这样几种：①一月、四月、七月、十月；②二月、五月、八月和十一月；③三月、六月、九月和十二月。它们分别称为一月周期、二月周期和三月周期。
按执行时间的不同，期权主要可分为两种，欧式期权和美式期权。欧式期权，是指只有在合约到期日才被允许执行的期权，它在大部分场内交易中被采用。美式期权，是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权，多为场外交易所采用。
五、期权分类
看涨期权
看涨期权（CallOptions）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定商品。
看跌期权
期权买方按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。
美式期权
美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。
欧式期权
欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利，过了期限，合约则自动作废。
中国外汇期权
股票期权
股票期权指买方在交付了期权费后即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协议价买入或卖出一定数量相关股票的权利。是对员工进行激励的众多方法之一，属于长期激励的范畴。
股票期权是上市公司给予企业高级管理人员和技术骨干在一定期限内以一种事先约定的价格购买公司普通股的权利。
股票期权是一种不同于职工股的崭新激励机制，它能有效地把企业高级人才与其自身利益很好地结合起来。
股票期权的行使会增加公司的所有者权益。是由持有者向公司购买未发行在外的流通股，即是直接从公司购买而非从二级市场购买。
股指期权
股指期权 英语为：stock index option。亦作：指数期权。以股票指数为行权品种的期权合约。股票指数期权（股指期权）是在股指期货的基础上产生的，期权购买者付给期权的出售方一笔期权费，以取得在未来某个时间，以某种价格水平，买进或卖出某种基于股票指数的标的物的权利。
利率期权
利率期权是一种与利率变化挂钩的期权，到期时以现金或者与利率相关的合约（如利率期货、利率远期或者政府债券）进行结算。
商品期权
商品期权（commodity options) 作为期货市场的一个重要组成部分，是当前资本市场最具活力的风险管理工具之一。商品期权指标的物为实物的期权，如农产品中的小麦大豆、金属中的铜等商品期权是一种很好的商品风险规避和管理的金融工具。
外汇期权
外汇期权（foreign exchange options）也称为货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。
六、具体内容
价格
期权价格主要由内涵价值、时间价值两部分组成：
内涵价值指立即履行合约时可获取的总利润。具体来说，可以分为实值期权、虚值期权和两平期权。
当看涨期权的执行价格低于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时，该期权为实值期权。
当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时，内涵价值为零。
当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格等于当时的实际价格时，该期权为两平期权。当期权为两平期权时，内涵价值为零。
期权距到期日时间越长，大幅度价格变动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会也越大。与较短期的期权相比，期权买方对较长时间的期权的应付出更高的权利金。
值得注意的是，权利金与到期时间的关系，是一种非线性的关系，而不是简单的倍数关系。
期权的时间价值随着到期日的临近而减少，期权到期日的时间价值为零。
期权的时间价值反映了期权交易期间时间风险和价格波动风险，当合约0%或100%履约时，期权的时间价值为零。
期权的时间价值=期权价格－内涵价值
结算类型
股票结算方式：
在股票交易中，如果投资者希望买入一定数量的股票，其就必须立即支付全部费用才能获得股票，一旦买入股票后出现股票价格上涨，那么投资者也必须卖出股票才能获得价差利润。因此，其结算要求是：交易要立即以现金支付才能达成，而损益必须在交易结束后不再持有标的物时才能实现。在期权市场上，股票类结算方法与此非常类似。
股票类结算方法的基本要求是：期权费必须立即以现金支付，并且只要不对冲部位，就无法实现盈亏。这种结算方法主要用在股票期权和股票指数期权交易中，期权合约的结算与标的资产的结算程序大致相同。
期货类结算方法：
期贷类结算方法与期货市场的结算方法十分相似，也采用每日结算制度。期货市场通常采用这样的结算方式。
不过，由于采用期货类结算方法的风险较大，因此许多交易所只是在期货期权交易中采用了期货类结算方法，而在股票期权和股指期权交易中仍采用股票类结算方法。这样，期权交易的结算程序可以因期权及其标的资产的结算程序相同而大大简化。
合约
所谓期权合约，是指期权买方向期权卖方支付了一定数额的权利金后，即获得该的在规定的期限内按事先约定的敲定价格买进或卖出一定数量相关商品期货合约权利的一种标准化合约，买方也可以根据需要放弃行使这一权利。期权合约的构成要素主要有以下几个：买方、卖方、权利金、敲定价格、通知和到期日等。
交易
买进一定敲定价格的看涨期权，在支付一笔很少权利金后，便可享有买入相关期货的权利。一旦价格果真上涨，便履行看涨期权，以低价获得期货多头，然后按上涨的价格水平高价卖出相关期货合约，获得差价利润，在弥补支付的权利金后还有盈作。如果价格不但没有上涨，反而下跌，则可放弃或低价转让看涨期权，其最大损失为权利金 最大损失应为得到权利金-付出权利金差额。看涨期权的买方之所以买入看涨期权，是因为通过对相关期货市场价格变动的分析，认定相关期货市场价格较大幅度上涨的可能性很大，所以，他买入看涨期权，支付一定数额的权利金。一旦市场价格果真大幅度上涨，那么，他将会因低价买进期货而获取较大的利润，大于他买入期权所付的权利金数额，最终获利，他也可以在市场以更高的权利金价格卖出该期权合约，从而对冲获利。如果看涨期权买方对相关期货市场价格变动趋势判断不准确，一方面，如果市场价格只有小幅度上涨，买方可履约或对冲，获取一点利润，弥补权利金支出的损失；另一方面，如果市场价格下跌，买方则不履约，其最大损失是支付的权利金数额。
期货
期权交易与期货交易之间既有区别又联系。其联系是：首先，两者均是以买卖远期标准化合约为特征的交易；其次，在价格关系上，期货市场价格对期权交易合约的敲定价格及权利金确定均有影响。一般来说，期权交易的敲定的价格是以期货合约所确定的远期买卖同类商品交割价为基础，而两者价格的差额又是权利金确定的重要依据；第三，期货交易是期权交易的基础交易的内容一般。
均为是否买卖一定数量期货合约的权利。期货交易越发达，期权交易的开展就越具有基础，因此，期货市场发育成熟和规则完备为期权交易的产生和开展创造了条件。期权交易的产生和发展又为套期保值者和投机者进行期货交易提供了更多可选择的工具，从而扩大和丰富了期货市场的交易内容；第四，期货交易可以做多做空，交易者不一定进行实物交收。期权交易同样可以做多做空，买方不一定要实际行使这个权利，只要有利，也可以把这个权利转让出去。卖方也不一定非履行不可，而可在期权买入者尚未行使权利前通过买入相同期权的方法以解除他所承担的责任；第五，由于期权的标的物为期货合约，因此期权履约时买卖双方会得到相应的期货部位。
风险指标
在对期权价格的影响因素进行定性分析的基础上，通过期权风险指标，在假定其他影响因素不变的情况下，可以量化单一因素对期权价格的动态影响。期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：delta值、gamma、theta、vega、rho等。对于期权交易者来说，了解这些指标，更容易掌握期权价格的变动，有助于衡量和管理部位风险。
Delta值：衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度
Gamma：衡量标的资产价格变动时，期权Delta值的变化幅度
Theta：衡量随着时间的消逝，期权价格的变化幅度
Vega：衡量标的资产价格波动率变动时，期权价格的变化幅度
Rho：衡量利率变动时，期权价格的变化幅度
交易场所
期权交易场所没有特定场所，可以在期货交易所内交易，也可以在专门的期权交易所内交易还可以在证券交易所交易与股权有关的期权交易。目前世界上最大的期权交易所是全球最大的期权交易所芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange, CBOE）；全球最大的二元期权（Binary Options）交易平台是Meetrader(Meetrader Binary Options )；欧洲最大期权交易所是欧洲期货与期权交易所（Eurex）的前身为德意志期货交易所（DTB）与瑞士期权与金融期货交易所（Swiss Options & Financial Futures Exchange, SOFFEX）；亚洲方面，韩国的期权市场发展迅速，并且其交易规模巨大，目前是全球期权发展最好的国家，中国香港地区以及中国台湾地区都有期权交易。国内方面，目前有包括郑州商品交易所在内的几家交易所已经对期权在中国大陆上市做出初步研究。国内如果要进行期权交易可以通过国外在国内设立的一些期权交易平台进行操作。
转自https://www.htsc.com.cn/browser/tjjd/investment4.do
折价期权结构(8080,9090,9070)计算公式
折价期权合约结构与资管分成产品（劣后型）有相似之处，是一个非常简单有效的融资交易工具。
大部分投资人对折价期权结构还比较陌生，这里我告诉大家一个比较好记的方式来认识折价期权合约。
折价期权通常用两组数值来表示：8080，9090，9070
我们拿9090来举例：
9090=90%call+90%结算
90%call：按照股票现价的90%买入看涨合约
90%结算：净利润部分按照90%结算
比如说1个月9090结构的期权费是11%
那么相当于投资人出资10%的“保证金”（因为是90%的现价建仓，所以建仓初期就会有10%的实际价值，这个价值可以视为浮盈，该浮盈与期权费中的10%相抵，形成一个“保证金”形态）剩余1%的期权费部分可以视为融资成本，向交易服务商(证券公司或期子公司)融90%的资金，然后这笔交易获利，净利润部分只结算90%（上端分走10%）
如此一来，我们再来结合期权算法来推演出折价期权合约的计算公式，参考文章：场外期权的公式算法大全！
9090结构的计算公式：
行权收益=名义本金×{Max [(结算价 – 行权价)/期初价，0] – Max [(行权结算价 – 行权价)/期初价 – 期权费率，0]×（1 – 90%）}
目前本站引用了错误的公式：名义本金×Max [(结算价 – 行权价)/期初价，0]×90%对比以上正确的公式，本站目前错误的将行权收益进行了全局90%折价结算，而正确的公式应该为，净利润部分90%折价结算
注：为了直观展现，本站未进行公式简化，请自行提取公因式进行简化。
同理8080，9070结构的算法：
行权收益=名义本金×{Max [(结算价 – 行权价)/期初价，0] – Max [(行权结算价 – 行权价)/期初价 – 期权费率，0]×（1 – 80%）}
行权收益=名义本金×{Max [(结算价 – 行权价)/期初价，0] – Max [(行权结算价 – 行权价)/期初价 – 期权费率，0]×（1 – 70%）}
另外折价合约提前行权是有折损的，为什么会有折损，打给不太恰当的比方，你借了一笔款，然后未到期你要提前还款，是需要为此支付一定的违约费用的。
那么提前了结折价期权合约折损比例怎么计算的呢？
目前具体的折损算法还未完全规律性的掌握，只能接受券商实际结算扣费比例，不过经过大量提前结束的折价合约统计来看，折损比例很小，很多时候是可以忽略不计的。
转自场外期权冷知识
https://mp.weixin.qq.com/s/qRagKqY5DnD4IGXx6S2nmw
个股场外期权报价交易的详细流程
当前场外个股期权业务对普通个人投资者参与要求比较高，还没有完全开放。想要参与场外个股期权交易，首先要找一家合格的、信誉好、安全的和值得信赖的券商合作机构，这是关系自身利益安全的保障。
个股期权交易流程第一步：询价
场外个股期权交易不同于股票，可以随时在线通过交易软件就能自主下单。当前，场外个股期权下单，需要向机构询价，之后机构向券商询价。当然机构可能为方便投资者体验，会提供简单的询价软件，但100万名义本金以上还是要到券商询价，这样价格可能更优惠点。现在100万名义本金以下的场外个股期权可以通过询价软件时时询价，询价结果可以立即出来，但是100万以上的询价结果可能要等几分钟才能出来，因为券商计算也要时间。
第二步：下单
场外个股期权询价之后，如果感觉价格合适，就可以下单，如果预计价格高了，可以继续询价。场外个股期权下单分为市价下单和限价下单，市价下单是指投资者做出下单指令后半小时内的市价或均价成交，限价成交是按投资者指定的价格成交。下单之后，投资者直接把资金通过机构转到证券公司的指定账户。
第三步：行权平仓
场外个股期权多实行美式行权方式，即在到期日之前，投资者可以随时选择行权平仓，且当前的行权交割方式只能选择现金交割，不能选择股票交割。
行权方式也分为两种，一是市价行权平仓，二是限价行权平仓，如果在两点半之前，还没有达到投资者的限价要求，券商会按两点半之后按场外个股期权标的股票市价或均价成交。现在投资者做出行权平仓指令之后，就不可撤销，且保证会给平仓，所以，投资者在做出行权平仓时一定要慎重思考。
第四步：资金结算
场外个股期权行权平仓之后，就是资金结算。现在的场外场外个股期权结算都是采用t+2到账制度,即行权平仓后第二天资金到账。各券商会按照行权的实际价格，和机构进行资金差价结算，并把结算资金打给机构。资金走线下的，机构会把资金打到投资者的指定账户，线上的直接到投资者的操作账户。到此整个场外个股期权的的交易流程也就结束了，投资者可以重新开始下一单交易。
具体交易流程如下：
1.签框架协议（开户）
客户与我公司双方签订《中国证券期货市场衍生品交易主协议》及其补充协议等文件，详见开户资料。这些属于框架协议，并不立即构成权利义务，不需付费，客户不需要开立股票或期货交易账户。
2.询价与报价
客户若有询价需求，可以通过格林大华场外期权微信公众号查看实时报价，除此之外还可以通过微信、电话等直接沟通联系，我方会根据客户需求量身定制期权产品并报价。
3.客户支付权利金或保证金。
客户买期权支付权利金（也叫期权费），卖出期权支付保证金（到期没有义务则退回）。所有资金往来必须在客户签署补充协议时所填账户与格林大华资本对公账户之间进行。
4.交易确认。
客户可以通过电话、微信群下达交易指令，双方确认后即达成交易。交易要素包括：标的合约、买卖方向及类型（看涨或看跌）、期权执行价格、期权期限、交易规模等。
交易达成后，我方会出具《交易确认书》。交易确认书与上述的框架协议一道构成权利和义务约束。
5. 估值及平仓结算
我方将每日向客户发送盯市报告，包括头寸估值及保证金的占用情况。
客户若想要中间平仓，可通过微信、QQ、电话告知我方交易员，确认平仓后，我方出具期权结算单，交易结束。
目前国内的个人投资者是无法直接开户参与场外期权交易的，需要通过机构公司询价后再下单到证券公司，下文详细介绍场外期权的参与流程、交易规则以及场外期权的主要功能。
一、场外期权参与流程：
第一步，股票期权询价：客户提交拟交易的股票名称、买入或卖出金额、持有期限、价格等信息； 我们开展估价和询价，报价结果会通过邮件或指定方式发送给客户选择。
第二步，汇款：客户确认股票期权交易，支付期权费至协议指定银行账户，明确参与 期权交易事项。
第三步，确认交易：在客户支付期权费用后的当日，通过线上报价等方式询报价并下达指令。
第四步，平仓：合约期限内股价到达客户目标价位，客户即可通过邮箱发送平仓指令（美式期权）。甲方根据指令进行平仓。并将执行结果反馈给客户。 客户确认后期权平仓交易完成。
第五步，结算：在整个交易环完成后，甲方对客户交易进行结算，将盈利资金打入客 户在协议中的指定账户。
二、场外期权交易规则：
期权知识尽在：财顺期权
三、场外期权的功能：
1.风险对冲
为客户提供多样化、个性化的风险 对冲工具，降低风险管理难度； 对冲市场下跌风险，但保留了市场上涨的收益；
2.资产配置
为客户提供高杠杆、非线性资产；丰富客户的投资策略；
3.财富管理
丰富财富管理产品的风险收益结构， 提供灵活、丰富的产品组合；提高产品的收益杠杆；
4.流动性管理
盘活现货资产，提高资产流动性；提高存量资产的现有收益；