Q1：它为什么叫“雪球”呢？
原因在于这类产品可以应对一定幅度的市场下跌，同时具有类固收产品的特点，只要挂钩标的资产价格不发生大跌，持有期限越长，绝对收益就越高。而这个过程就像滚雪球一样，只要路面不出现大的坑洼，雪球就会越滚越大，由此而得名“雪球”结构。
Q2：雪球是什么时候流行的呢？
雪球结构产品在发达资本市场有较长时间的历史。早在2003年，法国巴黎银行就首次推出雪球结构。2007年之后，无风险利率下行，雪球高票息的特征使其在低利率国家的发行量指数级增长。例如，在韩国KR雪球结构的发行量在过去十五年里增长了20倍以上。
2018年的调查显示，在美洲和亚太地区，超过1/3的理财从业人员认为雪球是市场上最流行的结构化产品。目前，雪球在海外的存续产品数量约4万5千只。存续名义本金达3600亿美元!
Q3：雪球产品的设计条款是怎样的？
雪球产品合约的要素一般有：挂钩标的、存续期限、敲出观察频率、敲入观察频率、敲入界限、敲出界限、敲出票息等。我们以某机构发行的雪球型产品来举例说明。
该产品的挂钩标的是中证500指数，存续期限为24个月，敲出观察频率为每月一日，敲入观察频率为每日观察，敲入界限为75%，敲出界限为100%，票息为年化20%。
怎么定义敲入和敲出呢？是这样，若在任意敲入观察日，挂钩标的当日收盘价格/期初价格低于敲入界限，则触发敲入事件；若在任意敲出观察日，挂钩标的当日收盘价格/期初价格高于敲出界限，则触发敲出事件，产品提前终止。简单来讲，当指数收盘价曾经低于期初的75%，即发生敲入事件；当在敲出观察日（每月一天）指数收盘价高于期初，即发生敲出事件，产品结束。
Q4：投资雪球产品，投资人可能面临哪些情况？
总结下来共有五种可能。首先第一、二种，触发敲出。如下图，指数快速上行或者温和上涨敲出；指数先大幅下跌跌破敲入线并在到期前上涨敲出。在这两种情况下投资人获得年化20%的票息及本金。
第三种情况，指数在观察期间箱体震荡。观察日指数收盘价从未下跌到约定敲入水平（期初价格的75%），且敲出观察日未敲出，则投资人产品持有到期并获得约定票息20%；
第四种情况，观察期间指数大幅下行，击穿安全垫。且敲出观察日均未敲出，期末指数略高于期初点位。则投资人产品持有到期并获得本金，无利息收入。
第五种情况，观察期间指数大幅下行，击穿安全垫。且敲出观察日均未敲出，期末指数仍低于期初点位。则产品持有到期并承担亏损，亏损为指数跌幅；
在这五种情况中，投资人会发生实质性亏损的只有第五种。第四种为不亏不赚。其余三种均可以获得年化20%的收益。
Q5：雪球产品与市场环境的匹配度如何？
雪球产品最适合的环境是震荡市或者温和下跌的市场环境，指数跌幅不超过敲入界限，客户可以持有到期，收益就像滚雪球一样越滚越大；
其次比较适合的环境是指数温和上涨，这样投资人可以在持有一段时间后敲出，获得票息收益；
它不太适合单边上涨的市场环境，因为指数单边上涨产品会较快敲出，投资人拿到的绝对收益低，而此时买指数或者多头类基金的回报往往是不错的。另外一种不太适合的市场环境是指数在高位，投资人在高位买入，先敲入再敲出。尽管敲出后投资人可以获得较高的票息，但其实在这个过程中投资人会比较被动，尽可能不要敲入。
雪球产品不适合的环境是单边下跌，敲入后无法敲出，投资人会亏损本金或仅保本，持有的时间成本较高，同期两年期的多头产品应该会获得还不错的收益。
Q6：雪球相比于股票多头基金或者指数基金，孰优孰劣？
根据市场环境的不同，比较结果也会有差异。详细结果可参考下图。
Q7：雪球产品有哪些优点？
- 关于雪球结构产品的优点，读者可根据其收益结构自行总结，这里不做陈述。
Q 8：雪球产品有哪些缺点？
- 雪球结构不是保本产品，不是固定收益产品，有亏损本金的风险。这是最重要的。不管营销人员怎样宣传它多么好，都要切记这一点，仔细看产品的推介资料与合同。
- 雪球是一个一旦开始就不以自己需要而停止的产品。它的到期时间不确定，快的可能3个月就结束，慢的话可能需要2年才会结束。其存续时间完全依赖于指数走势，短期资金不适合做雪球投资。
- 雪球产品在股市高位或者熊市易敲入，只能等解套，投资人面对的情况较为被动；另外这类产品在牛市绝对收益低。雪球结构帮助客户避免在指数回撤一定程度上的损失，也让渡了指数大涨或有的更高收益
- 雪球不适合长期投资，它有其特定适合的市场环境。长期滚动持有的性价比不高，不如纯多头类产品。
Q9. 雪球产品适合什么类型的投资者？
- 投资人可根据雪球结构的风险收益特征、优势、缺点综合考虑来判断是否适合自己。
Q19：雪球结构的高票息是怎么做出来的呢？
这里我们不谈及任何销售机构的产品，只解释原理。雪球结构是奇异期权的一种，一般是由具有准入资格的大型券商来实践。雪球结构是投资者向券商卖出了一个带有障碍价格的看跌期权（Sell Barrier Put），券商给投资人的票息可以看作是客户卖出期权获得的权利金。比如下图，紫色这条线就是卖出行权价为103%看跌期权的回报曲线。当标的价格高于103%时，期权的买方是不会行权的，他会直接在现货市场卖出标的，即这会成为一个虚值期权。卖方的收益即为权利金。而当标的价格低于103%，期权的买方在到期时会选择行权，即以103%的价格卖出标的给期权的卖方，它需要承担损失。
当然雪球产品会稍微复杂一些，客户卖出的是是带两个障碍价格的看跌期权。这两个障碍分别为103%和80%，障碍期权分为两种，敲入障碍期权和敲出障碍期权。敲入障碍期权是指当标的价格触达这个障碍时，这个期权开始生效，在此之前就是一个普通的期权；敲出期权是指当标的价格价格触碰到敲出障碍时，这个期权失效，产品结束。在此之前仍然是一个普通期权。按照标的的运动方向，又可以分为向上和向下两个选择，而期权又是有看涨和看跌两个方向，因此障碍期权共有8种。
分别是向上敲入看跌期权（up and in put）、向上敲入看涨期权（up and in call）、向上敲出看涨期权（up and put call）、向上敲出看跌期权（up and out put）、向下敲入看跌期权（down and in put）、向上敲入看涨期权（down and in call）、向下敲出看涨期权（down and put call）、向下敲出看跌期权（down and out put）。
我们平时购买的雪球产品，实际上是一个向上敲出看涨期权和向下敲入看跌期权的结合。
介绍好一些基本知识后，我们来看，投资人把期权卖给了券商，即券商买入了一个看跌期权，成为标的的空头。当标的上涨时，券商是会亏钱的。为了对冲这种风险，券商需要在股票市场或者期货市场买入相应的标的来对冲卖看跌期权的风险，确保自己的风险敞口为0。也就是说券商是用股票或期货来复制客户的收益结构，这一步是对冲自身风险。
但是券商不仅要对冲风险，它还需要付给投资人权利金。这部分权利金怎么赚来呢？上一步我们说券商在对冲时是买入了现货的，那它可以做这部分现货的高频交易，高抛低吸赚取差价，这部分差价的一部分即为兑付给投资人的权利金。如果差价大于权利金，券商盈利；当差价不足以兑付权利金时，券商亏损。
Q11 收益率取决于什么因素，为什么不同时点、不同机构的报价不一样?
收益主要取决于标的波动率。跟踪指数的波动率越高，做高抛低吸的机会就越多，收益率自然就越高。另外不同的市场阶段，也会影响收益。如果市场交投活跃，赚取差价的机会也会更多，收益率就越高。雪球结构的报价一般随行就市，与市场行情有关，不同机构的量化模型、交易能力有较大差异，所以能够给到客户的收益率也是不一样的。
Q12. 券商有可能会亏损吗？
是有可能的。券商的报价取决于量化模型对未来市场波动率的预测，如果未来市场的实际波动率不及预期，或者其自身交易能力下降，无法在高抛低吸中获利，但期末仍要按合约支付给投资人收益，则券商亏损。一般来说券商会给一个相对安全的报价，不至于让自己陷入亏损。另外券商可能在某几笔雪球产品上亏损，但从大数定律上来看，券商仍然是能够赚钱的。
Q13. 券商是不是在与客户对赌？
不是。很多投资人会有这样的误区。对于雪球产品，券商的收益仅取决于自身的交易能力、量化模型的波动率预测能力和产品定价能力。这些能力越强，赚钱的概率越大。而投资人的收益取决于市场波动率以及指数走势是否符合兑付收益的约定条件。因此投资人和券商的利益是不相冲突的，不存在此消彼长的关系，也与指数涨跌方向无关。券商实际是在交易标的的波动率，而不是交易标的的涨跌幅。
Q14. 雪球产品好不好？
该问题不能一概而论。雪球产品事实上代表着一类投资观点，券商通过其专业能力帮助认同这一观点的客户，将其观点在金融市场中实现，产品好与不好，主要取决于投资人自身持有的投资观点。
雪球产品是一类投资策略和选择，但任何单一策略能难以匹配所有的市场环境，并且亦不是适合所有类型的投资人，投资者应当在自身风险承受能力允许的条件下，合理投资。
Q15. 券商在做对冲时，如何控制风险，如何确定持有多少多头？
在对冲看跌期权时，核心是要让多头的仓位与空头的仓位相匹配。比如我持有的看跌期权对应义务为卖出10000股股票，那我现在该买入多少股股票来对冲风险呢？肯定不会是10000股，因为这样的话就意味着我一定会行权，而事实上我行权的概率是不确定的。我需要买入的股票，应该等于10000股乘以行权概率，所以问题就变成了用什么指标来衡量行权概率。假如现在行权的概率是0.5，那我就需要买入5000股股票，这样能维持两边平衡。
从另一个角度思考，多头的市值应该与空头的市值相匹配。假如股票价格上涨1个单位，期权价值下跌了0.5个单位，那么期权的总价值就是-5000单位，则买入5000股股票就可以对冲掉风险。
我们把上面这个行权的概率或者是期权价格相对于现货价格的变动率称作delta。delta的严格定义是期权价格对标的价格的变动率。换句话说，股票价格每变动一个单位，期权价格产生的变化，就是Delta，上例中的delta值为-0.5。我们把这个策略称作delta 中性。
Delta中性策略是指保持组合的Delta为0，使组合价值不受标的资产价格变动影响。组合的Delta值等于组合中各头寸的Delta值之和。看涨期权Delta为正，看跌期权Delta为负，标的资产Delta为1。持仓Delta接近0，股价涨跌不再影响收益，收益取决于标的的波动率。
假设股票价格由100元涨到了110元，delta 值由-0.5涨到了-0.3。则现货端只需要持有3000股就可以对冲掉期权的风险。所以我需要卖出2000股股票；同理，当股价由100元跌到90元时，delta值由-0.5跌到了-0.7，那我就需要持有7000股才可以对冲掉风险，我需要再买入2000股股票。这也就解释了前面说为什么要高抛低吸。券商持有多头的数量，取决于期权价格对标的价格的变动率。变动率越高，需要持有的股票就越少；变动率越低，需要持有的股票就越多。
转自知乎https://zhuanlan.zhihu.com/p/366769595，作者之乎者也
申万宏源表示，投资者相当于卖出了一份“保险”，并获得“保费”作为补偿，但是在市场跌幅达到一定水平时，投资者的本金可能会发生亏损。同时，申万宏源指出，任何情况下，雪球结构承担的风险都不会大于持有该标的本身。
芬德资本投资总监陈杰城对雪球结构进行了解析，第一，指数下跌在安全垫（敲入价）以上，到期获得固定票息；第二，指数上涨提前敲出，获得年化票息收入；第三，若发生大幅下跌，刺破安全垫（即敲入），浮亏后不能提前终止，被动持有到期（除非又涨回敲出价），投资者需要承担标的下跌带来的全部损失。
陈杰城告诉券商中国记者，“雪球”产品的好处在于年化票息比较高，不同券商设置的安全垫不一样，年化票息从百分之十几到二十几，但缺点是锁定了流动性，一旦发生敲入，不能像股票一样及时平仓，投资者需要承担下跌损失。
申万宏源指出，从历史数据回测来看，2011.9-2015.1，得到高票息概率为93.60%；2016.1至今得到高票息概率为84.24%。
雪球产品详解
雪球是什么
雪球是一个结构化产品说结构化产品比较难懂，可以简单理解成，买方和卖方在做一个对赌怎么赌的呢？
雪球产品涉及到几个要素：
一，挂钩标的就是说雪球产品不像股票是独立存在的，雪球是类似衍生品，一定有一个挂钩的标的，这个标的可是一只股票，也可以是一个指数
二，敲入、敲出价这两个价格可以理解成打赌的区间
敲出价是指，如果在对应的观察日，挂钩标的的价格高于敲出价，那么就算做敲出事件发生敲出事件一旦发生，产品就结束了，而你就能获得一个约定好的年化收益敲入价是指，如果在任何一天，挂钩标的的价格低于敲入价，那么就算做敲入事件发生
敲入事件一旦发生，就意味着你极有可能要承担损失了注意，这里的重点是，敲出是在观察日才进行观察，观察日大约每月一次
而敲入是每天都在观察，任何一天股价收盘跌破敲入价，就算敲入事件发生三，观察日即上面提到的观察日，一般是认购产品后每个月对应的那一个交易日有的产品前两个月或前三个月不设观察日，那么便是第三个月起对应的交易日比如1月5日确认成立的雪球产品那么观察日可能是2月5日、3月5日、4月5日等等也可能2、3月不算，从4月5日开始四，约定收益这就是如果产品顺利结束，或者完成敲出时，你能获得的年化收益
注意是年化，比如年化约定24%，而你一个月就敲出了
那你实际获得的收益是一个月，2%
那么到底怎么对赌？
我们不妨假设一个产品敲出价为上浮5%，敲入价为下浮25%年化收益率约定为24%，期限12个月分以下几种情况：
一，但凡在任意一个月的观察日，价格高于期初价的105%，则敲出，获得年化24%的收益（即实际敲出时经过的月数*2%）
二，既没有敲入，也没有敲出，即股价在75%~105%之间波动，则12个月到期时获得24%的收益（注意，如果中间股价上涨超过5%，但在观察日又跌回到75-105%的区间内，则不算敲出）
三，敲入之后敲出，则视同第一类情况，仍然获得收益
四，敲入之后不曾敲出，即任意一天股价跌破了75%的线，并且在到期之前都没有在观察日涨到105%以上（非观察日涨到105%以上但在观察日又跌了回来的情况不算敲出），那么你的亏损等于你持有股票的亏损，而如果股票在100%-105%之间，那么你只能收回本金，不能获得回报
以上就是所有股价可能的走势和对应的结果所以大家可以看到，如果股价涨得很好，你可能很快就能敲出，但你只能获得对应的年化收益的部分如果股价跌得很厉害，跌破了敲入价，那么最终你的损失和你直接买股票并无不同只有在股票震荡，跌不下去，涨也不多的时候，你能获得一个看上去比较可观的回报这也是为什么雪球在这个时候突然特别火爆的原因，因为现在的市场好像就属于往上没什么空间，大跌也跌过了再跌25%也不太可能，维持震荡，那我能换一个20%的收益，不香吗？
有想的多一点的朋友就问，那卖雪球产品的人怎么赚钱呢？如果买家能赚这么多，卖家不是亏了吗？是不是有什么陷阱，实际没看上去那么好？所以下面回答一下卖家是怎么赚钱的
02
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卖家怎么赚钱？
先说下卖家都是谁一般是一些券商的衍生品部门目前做雪球业务比较好的，有两家中字头的国内券商都不错那么券商怎么赚钱？答案很简单，就是做波段，低买高卖
比如成立的时候先建一半的仓位
跌了就加仓，每跌5%就加一点，直到跌至敲入价的时候加满
涨了就卖一些
当然实际的操作没有这么随意和简单
一般会有一套模型来确定比例但大原则即如此
还记得上面说过的敲出价只有观察日才算数吗？这就给了做波段较宽裕的空间和时间如果观察我上面给出的示例图，也能发现，其实有不少时候是股价都在敲出价以上，只是观察日那天碰巧跌下来了
卖方就在敲入价以上的股价空间内，不断做波段挣钱
只要能做到约定的年化收益以上，多出来的收益都是自己的
做波段最怕什么？
一怕不断抄底不断跌，这样就套住了
但在雪球机制里，如果跌足够多，跌破敲入价，这个风险就转嫁给买家了，卖家不会亏二怕股价太平稳，没有波动
这会加大做波段的难度，因此年化收益率除了跟敲入价、敲出价的比例有关外，核心影响因素就是股价的波动性股价波动越大，年化收益率给的越高，因为券商越好做波段股价波动越小，年化收益率给的越低，甚至波动太小的股票券商是不做的，不挂钩因此通过设置敲入价和降低预期收益率，券商实际把做波段的风险也转嫁给了买家
对卖家来说，这也是一笔合算的买卖
那又有小伙伴问了，真的有这么好的事，买家卖家都能赚钱？
那谁亏钱了？下面我就讲一讲雪球产品的本质
03
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雪球的本质
这里我们要换个角度去思考，市场不是只有涨跌，还有非常多的维度，比如波动既然雪球的卖家要靠做波段挣钱，上面也提过，波动越大，越好赚所以雪球天然是一个吃市场波动的产品试想，当市场有大量的雪球卖家在靠波段赚钱，市场会怎么样？
市场的波动会减弱
这很好理解，比如我的波段操作是40元买，45元卖
那当所有人都这么干的时候，股价很难跌破40，也很难涨过45
那好，为了赚到这个波段，有一个雪球卖家愿意牺牲一点自己的收益
开始40.01元买，44.99元卖结果会怎么样呢？波动开始收敛40买45卖的人发现40的价格根本买不到，就挂了40.02的买单和44.98的卖单这个市场就这么开始“内卷”了到最后一定是波动被平抑，然后卖家们发现赚钱越来越难所以雪球这个产品也是有资金容量的并非是一个稳定双赢的策略
从我了解到的情况看，最近雪球非常火热，恐怕已经开始有一些这样的迹象了当然，我没有具体的数字，这种场外交易的衍生品，也很难统计所以也没法下结论
但如果真的发生了波动被平抑，那么券商的收益收窄，一定会通过：要么降低产品的年化收益率要么控制发行规模来传导到买家，也就是我们投资者
有没有什么解决办法？也是有的，既然卖家等于持有波动率多头的头寸
那么只要有工具让卖家对冲掉多头头寸，也就是持有波动率空头头寸即可但很遗憾的是，国内目前缺乏这类工具（比如美国有VIX指数）国内有的相对间接一点的工具，例如券商可以卖出指数看涨期权
（至于为什么卖出指数看涨期权等同于持有波动率空头头寸，这里就不解释了，解释起来比较学术，不容易讲清楚，也不是很重要）总之同样的原因，如果大家都要卖出指数看涨期权，那么也会使得对冲的成本变高
从而降低收益
所以总结一下雪球的本质，对卖家来说就是一个看涨市场波动率的头寸不管券商有没有办法对冲对市场波动率的多头头寸只要雪球的数量足够多，那么一定会反过来损害雪球买卖双方的收益率
那么对买家来说，则承担了股价下行的风险，因此更类似于卖出一个看涨期权约定好的年化收益率就是期权费
因此从收益和亏损的可能性的图来说
是一个盈利有顶（最多就是赚约定好的年化收益率）而亏损无底（股票能跌多少就能亏多少，极端情况可以亏完）
这么一个结构
因此我们把雪球买卖双方拆解清楚之后
这才能理解其实雪球的卖家才是对股价中性的一方（股价涨跌对盈利无影响，波动率的大小才有）而雪球的买家，看似股票涨跌都能赚，实则是暴露在股价下跌的风险中的
所以下面讲一讲购买雪球需要特别注意的点
04
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需要注意的风险
我们作为雪球的买方，一定是要对标的有明确的观点的
千万不要听不负责任的大V宣传，什么涨跌都能赚，没有这种好事情
这里我把雪球分两种，分别是以股票为挂钩标的的，和以指数为挂钩标的的
先说股票股票的波动非常大，而常见的雪球敲入价往往是初始价格的70%、75%、80%看似股价下跌20%-30%的安全保护似乎很够了
但大家只需要回忆一下最近抱团股下跌有多狠
就知道20-30%的回撤是很容易见到的所以我看到有的大V会说，选择优质白马股，回撤小，股价稳
对这种不负责任的说法，我只想说一个字，“滚犊子”比如去年还被所有投资者追捧的电子大白马，立讯精密
已经从4000e+市值回撤到2400e，跌幅超过40%
有人说，立讯固然受追捧，但说到底还是周期股那么最近的茅台、美的、海康、爱尔眼科等等这些周期性又弱、质地又好的股票，回撤一样随随便便在25%以上但凡是估值贵的股票，都难免有回撤
所以我觉得，真的要找，也要去低估值的股票中找但即使是低估值，你觉得低估了50%，还可能低估60%、70%
一样难保不会回撤20%从这个角度，我个人不建议选择挂钩股票的雪球
除非你对这只股票真的有足够的研究
那么指数呢？指数比股票好的地方在于，波动小很多
指数跌20%可以算是一个熊市了，或者说至少也是一场危机
并非那么容易见到的
但是，问题来了
产品的期限基本是1年，甚至更久
难保这1年不会发生什么黑天鹅，让市场暴跌一番
比如站在2019年，谁也不会想到2020年会来这么一个疫情，中间2月3日和3月底的两次大跌，就足够跌破安全垫，直接触发敲入了当然2020年后来又涨了回来，从结果上看应当不至于亏损但现在股票的估值整体这么贵，可就难说能不能涨回来了
现在可能有的黑天鹅，比如中美关系重新紧张（甚至更紧张）比如美联储收紧货币，可能冲击到全球的风险资产
比如出现类似欧债危机的事件（比如土耳其等）和一些我们当前还意想不到的事
总之股票贵的时候要多当心风险何况还是疫情后贫富差距加大、世界更加割裂的局面其次，不考虑黑天鹅事件
购买雪球也意味着你的观点是，在未来的一年内（或两年内）指数不会跌超过20%（或25%、30%）这个判断其实是非常难做的如果非要让我做，站在这个时点，我觉得并非不可能短期市场会走出结构性行情还是会进入熊市，取决于近期的经济是否能稳住，超预期
但中期看，流动性、经济、估值，没有任何一项还能支撑股市有好的行情，大概率是要往下的
这个中期，差不多就对应一年左右的时间
问题只是往下跌多少的事如果同时叠加去杠杆、经济见顶回落、估值又贵，跌20%似乎不是不可能如果非要定量去测算，我只敢说我觉得去年3月份因为海外疫情导致的最低点应该是不太可能被突破的
如果以这个点位测算，上证还有23%的下跌空间，沪深300还有30%的下跌空间，中证500还有22-25%的下跌空间虽然跌到那个位置我觉得可能性确实也极小但20%的话，好像就不是一个特别小概率的事件（但仍然也是小概率事件，读者不必被吓到）并且一旦跌破，也就是触发敲入以后，再想要敲出，这个概率应该基本为0考虑到如果跌破我要承担全部的亏损
我并不建议现在重仓去购买雪球（适度买一点问题并不大）毕竟现在往后看，虽然看不清楚一年，但模模糊糊的影子显示出的不是什么好迹象
所以如果真要重仓买，建议把安全垫放宽一点，比如25%，甚至30%
当然这样做的话，能获得的约定收益也就少了很多
从我的角度看，冒着亏20-30%的风险，去博一个不到20%的收益
似乎不太值得即使不买雪球，以更低的风险做到年化10%也不是不可能
如果把10%作为雪球的机会成本
那么雪球的风险收益比，在当前时点，可能不太合适了
我个人在去年下半年就想过要买雪球但后来因为想要定制产品，而家贫，钱不够定制的门槛，于是作罢到现在一直没买，也就不再打算买了
除非是一些保护边际足够（比如25%-30%），收益足够高（比如20%以上）的品种（能够在给到如此高的保护前提下还给足够高的收益，往往是加了杠杆的）这样的品种现在参与我觉得倒是蛮合适的
以上第四部分只是我个人意见，仅供参考不作为投资决策依据
也非常可能被打脸
05
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雪球的未来
前面提过，雪球的容量有限现在雪球越来越火，往后看收益大概率是要下降的为了扩容，雪球可能会挂钩更多种多样的标的
比如黄金、原油、商品等等
也可能出更多种多样的玩法
比如加上杠杆，或者出现阶梯的敲出价（敲出价随时间而降低，提高敲入后再敲出的概率）等而雪球肯定也会越来越难买
据我了解，目前某中字头券商的雪球产品需要联系销售去抢拼手速，而且基本都是秒光
所以可能看完本文，不管是被前面的讲解种了草，还是被第四章我的观点吓退
都不重要，因为根本买不到
转自知乎https://zhuanlan.zhihu.com/p/359355751，作者投基不投机，原文发布于发布于 2021-03-23 20:04
雪球产品是什么？运行机理为何？对市场有何影响？一文解析雪球产品
来源：金融时报-中国金融新闻网 作者：杨毅 发布日期：2022-03-17 16:47
近日，国内外股票市场行情大幅波动，中证500等主要股票指数出现较大跌幅。市场行情对于雪球敲入的影响，以及雪球对冲行为是否造成市场“抛压”等问题，引起市场广泛关注。
对此，中国证券业协会和中证机构间报价系统股份有限公司（简称“中证报价”）梳理了雪球产品的基本特点，调研了头部券商，就雪球产品的运行机理、对市场的影响等进行介绍，引导投资者理性认识雪球产品。
什么是雪球产品？
雪球产品是对带有雪球结构收益特征产品的俗称。普通投资者接触的雪球产品实际是资产管理机构发行的各类资产管理产品，形式包括信托产品、私募基金、资产管理计划等。
资产管理机构并不是这些产品的生产者，而更像中间加工商，它们通过创设产品投资证券公司的雪球型收益凭证或场外期权，为财富管理端客户提供投资雪球产品的渠道。所以真正雪球产品的生产者是证券公司。需要说明的是，证券公司只能面向各类机构投资者创设雪球型收益凭证或场外期权，个人投资者不能直接投资。
雪球结构本质上是一种奇异期权，设置有敲入敲出条件，最后的收益取决于挂钩标的资产的表现和敲入敲出事件是否发生。若标的资产价格上涨到一定程度（敲出价），雪球产品提前终止，投资者获得存续期间的固定收益；若标的资产价格下跌到一定程度（敲入价），则要根据到期日标的资产价格决定损益情况，投资者可能会承担标的资产下跌的风险；若标的资产从未触碰到敲入敲出价格，投资者获得整个产品期间的固定收益。
目前，市场上证券公司发行的雪球产品以挂钩中证500指数为主，我们以收益率16%、敲入点位80%、敲出点位103%、1年期的中证500指数雪球产品为例，分析雪球产品的四种损益情形：
雪球产品的运行机理？
首先，我们了解一下雪球的产品设计。投资者买入雪球产品，本质上是投资者向证券公司卖出了一个带触发条件的看跌期权，可以简单理解为投资者向证券公司卖了一份附生效条件的“保险”，投资者获得的雪球产品收益主要来自于证券公司支付的“保险费”。
我们以前面的产品为例，中证500指数只要没有跌到80%，这份保险就不生效，投资者不仅可以获得保险费（16%年化收益），也不用向证券公司理赔，即使指数下跌也不会发生本金亏损；当中证500指数跌破80%，且到期价格没有回升至100%时，投资者需要向证券公司进行理赔，理赔金额为中证500指数下跌的实际跌幅，这时投资者会发生本金亏损。
总结来说，这款雪球产品在中证500指数下跌20%的区间为投资者提供了本金保护，并提供较高的收益；指数跌破20%，投资者就需承担中证500指数下跌的风险。
接下来我们了解一下雪球产品的对冲原理。证券公司为了支付投资者的收益，需要进行避险对冲交易。雪球产品的对冲机制是“低买高卖”，以中证500指数雪球为例，证券公司通常用中证500指数期货进行对冲。当中证500指数上涨时，卖出中证500指数期货；当中证500指数下跌时，买入中证500指数期货。这种对冲机制能够起到平滑市场波动、稳定行情的作用。
因此，证券公司与客户之间并不存在“对赌”关系，证券公司在与投资者交易后，会把相应的市场风险在场内市场进行对冲转移，场内外的投资者以证券公司为媒介实现了风险转移。
雪球产品对市场的影响？
近日国内外市场行情大幅波动，雪球产品受到了较多的关注。为此，中国证券业协会等调研了头部券商，从不同角度给予了回应。
关于雪球产品敲入及对投资者影响方面，兴业证券金融衍生产品部总经理连敏伟指出，目前，存量雪球产品敲入点位较低且相对分散，到目前为止并未发生大规模敲入，即使市场继续下跌也不太会发生集中敲入。若雪球产品真的发生大规模敲入，券商将借鉴海外结构化票据经验与投资者协商，比如对雪球结构进行改造（在满足改造前和改造后价值相等的情况下，对敲入价格、敲出收益进行调整）尽量达到本金保障的目的，或者在产品到期前将产品续期为指数增强产品从而达到递延已发生损失的目的。
关于雪球对冲交易对市场的影响方面，申万宏源证券执行委员会委员汤俊表示，由于部分市场主体对场外衍生品尚缺乏深入和专业的认知，可能认为雪球对冲交易会产生追涨杀跌的效果。其实，雪球对冲交易对市场的影响并非如此。雪球产品“低买高卖”的对冲机制，会在市场非理性上涨时卖出平抑市场波动，也会在市场下跌时形成多头力量，提高市场流动性。此外，一些对雪球对冲机制有一定了解的人基于雪球对冲存在仓位动态调整的情形，担心在临近敲入点位时，券商会大幅降低仓位进而形成连锁反应，对整体市场形成助跌效应。针对这种情况，证券公司在产品创设时已充分考虑了相应风险，对雪球敲入点位进行了均匀排布，减仓的交易量不会集中，并且降低的仓位相较于全市场交易量占比较小，远达不到影响市场价格的程度。此外，临近敲入点位而降低的仓位会被大部分新发雪球产品“低吸”的对冲交易所抵消。整体来看，中证500指数雪球在期货市场的对冲仓位变化不会非常大。
关于雪球产品产生的背景和作用，中信证券执行委员会委员薛继锐表示，雪球产品是伴随着财富管理需求产生和发展的，有效地满足了低利率和资本市场高波动环境下，广大投资者对于稳健配置权益市场的产品需求，同时也满足了投资者管理价格波动风险的内在需求，有助于降低市场交易行为的趋同性。以雪球产品为代表的证券挂钩类产品，集中体现了证券公司的投资者适当性管理能力、产品设计能力、风险管理能力等综合竞争力，是证券公司丰富财富管理产品矩阵、提升风险定价管理能力、提高国际竞争力的重要手段。
投资者如何认识雪球产品？
雪球产品是一类结构比较复杂的产品。雪球产品的机构投资者，尤其是通过资管产品购买雪球产品的普通投资者，需要加强对雪球产品的认识，充分了解雪球产品风险，审慎匹配自身风险承受能力。
雪球产品不等于固定收益产品，更不是“稳赚不赔”的金融产品，是有一定概率产生较大本金损失的。在投资之前需要了解雪球产品的收益结构，对市场和标的走势进行理性判断，清楚可能承受的最大损失，衡量自身风险承受能力。在认购雪球时需要明确“一旦标的大幅下跌，雪球产品与直接持有标的的下跌风险无异”。
根据证券业协会和中证报价的统计数据，截至2022年2月末，雪球产品存续规模约为1500亿元，主要集中在股票指数，其中挂钩中证500指数的产品规模约为1100亿元，且敲入价格较为分散。
（中国证券业协会和中证报价联合供稿）
扒一扒雪球结构理财：并非妖魔鬼怪，更不是美玉无瑕
“雪球”是平台注册商标，文中提及的”雪球结构”、”雪球产品”等名称涉嫌侵犯”雪球”商标权。
大家好，我是阿波罗，我回来了，今天聊的东西稍微一点复杂，看完需要一些耐心。
最近，有几个国企朋友过来问我雪球靠不靠谱。我第一反应以为是问雪球app，看了下他们发来的资料，才发现原来是券商卖的“雪球结构化理财”。
我说这东西还是有点复杂的，怎么想起来问这个？朋友告诉我说，现在这个可火了，年化收益20%，100万起门槛都还要抢。
这个事儿就有点意思了，去年年初我还在科普 ETF是啥，年中开始出现有人买石油期货（原油宝）暴雷，现在大家已经开始涉足类期权产品了。
你们呀，步子是不是跨得有点太大了？
好在这个东西倒也没有直接买卖期权或者累股证那么凶狠，要是弄懂了原理，作为工具尚有一些用武之地，不必动不动就妖魔化给批判一番了事。
所以今天我就来谈谈这个所谓的年化收益20%的雪球，到底靠不靠谱。
1
雪球是个什么东西
简单来说，雪球是一种金融衍生品，结构上类似sell put，也就是你卖出看跌期权给券商，不过和sell put不同的是，它设置了敲入敲出两条价格线。
我们来拆拆雪球的几个主要特征：
1.号称年化收益率15–20%，这种远超银行理财的收益率是吸引人的关键。
2.设置了敲入线和敲出线，每个月观察是否敲出，每天观察是否敲入。（敲入敲出大家可以暂时简单理解为买入卖出，下面将券商操作时有更具体的解释。）
3.买了能赚多少钱？为了计算方便，我假设底层标的初始股价是100，买100万元。给出敲出价105%，敲入价70%。即105敲出；70敲入。
五类情况如下，图示是用中金的研报图直接改的。
①上上签（一直在70到105之间波动）年化15%，获得全部收益15万元；
② 上签（中途涨到105元以上）年化15%；
③中签（先跌破70再涨超105）年化15% ；
② 和③收益算法一致，按中金回溯的数据，②和③平均敲出时间是四个月，所以平均真实收益率是15%*4/12=5%，也就是5万元。收益额不及第一种，但拿回了现金，收回了机会成本。
④下签（先跌破70再涨到100和105之间）收益0
⑤下下签（跌破70没涨回100）跌了多少就亏多少
（注：以上收益都还没扣除固定的管理手续费）
分析完损益表，我们依据回测数据，得出这五种情况的占比分别是：① ：② + ③ ：④ ：⑤ =4:71:0:25
也就是说，75%概率赚钱，25%概率亏钱；其中4%赚15万元，71%平均赚5万元并4个月拿回本金，剩余25%亏损和同期挂钩股票亏损一致。收益有上限，而损失最多亏光全部本金。
补充一句，有人一看sell put和障碍期权，就想起当年的累股证，也就是大名鼎鼎的 i kill you later。在2008年那场超级熊市里，很多香港明星都因为累股证协议不断补仓爆亏，把家产一把亏光光。
不过雪球和累股证并不相同，区别主要在于雪球跌到敲入线后投资者不用再追加钱，所以最多只是亏同期挂钩股票的跌幅，不会亏成无底洞，这正是我说雪球没有累股证凶狠的原因。
2
券商是怎么赚钱的
郭树清老爷子曾说，理财收益率超过6%，就要在心里打个问号。雪球最高收益超过15%，所以这钱怎么来的，就得打一个大大的问号了。
其实券商赚钱的策略并不复杂，简化来说就是拿你的钱在区间波动的时候不断地低买高卖。比如券商收了你的100万，先建仓50万，再根据delta对冲低买高卖来做T，把收益率做起来。
正因如此，雪球对底层标的要求就很高了：
1.标的波动要足够大，像农业银行每天织布机行情，就不行；
2.标的流动性要足够好，成交量要够大；
3.标的基本面至少要过得去，以尽量降低暴跌亏损风险。
这么一选，中证500就脱颖而出了。中证500指数的波动一直比较大，且期货市场的成交量足够大，而且由于中证500的股指期货长期贴水，还能赚到基差的收益。
这时就有人说了，这个波动是未知的，怎么就能确保做T成功呢？
答案是确实没法保证。
波动的未知分两种，一种是极低，一种是极高。
波动率极低的时候，券商是会亏钱的。举个极端的例子，你买的时候中证500是6000点，这一年里，中证500纹丝不动，根本没有操作机会，券商可以直接亏哭。
不过这种情况概率是很低的，因为券商通过蒙特卡洛运算对可能的收益做了测算，正确率还是挺高的，所以就别瞎操心这个了，买的哪有卖的精？
波动极高的时候，会导致触及敲出线或敲入线，高抛低吸失败。而波动极高要再分两个方向，一是向上，二是向下。
向上波动失败就是触及敲出线（全仓卖出止盈），这个“风险”你承担，什么风险呢？就是把收益给你。（没想到吧，上面讲的所谓的② 上签竟然是失败的后果。）
为什么这是失败呢，因为这种涨得太快的情况，你虽然赚钱了，但雪球收益往往不如直接买底层标的，有人说，买雪球还不如直接买指数基金，就是指这种情况。
向下波动失败就是触及敲出线（全仓买入看天命），这个风险也是你承担，你会承担和直接买中证500指数基金一样的亏损，这还没完，别忘记了雪球的手续费可比指数基金贵多了。
3
雪球应该何时买？
从sell put说起
要想理解雪球应该何时买，需要先理解期权的买卖思维，为了让大家看得更明白，我从sell put说起。
很多人以为期权就是赌博的，要么亏光要么暴富，毕竟现在流行“you only live once”，但其实期权只是一种工具，每种工具都有其特定的使用场景。
Sell put 最好的应用场景是用来周期底部探底买正股，当你觉得某只股票已经跌无可跌，就可以做一手sell put，因为：
1.如果没有跌到目标价，你得到了期权费。
2.如果真跌到了目标价，你拉低了建仓成本，这段没有建仓的时间，你的资金还可以做别的，可以说是两头受益。
举个例子，假设有一只现价10块的股票，你觉得大概是见底了，想建仓了，此时你不必直接买入股票，而是可以选择8块的sell put，收1元期权费。
这样如果没有跌到8元，你收了1元期权费；如果跌破8元，对方行权后你将用8元建仓，成本比10元低，资金的时间成本也省出来了。
这才是sell put 的真正用法，推及至挂钩中证500的雪球，也是同理，选在大周期的底部买雪球，至少能让自己立于不败之地。
多说一句，那些仅仅把期权当赌具的，结局往往十赌九输，还有些人输了以后就开始妖魔化一个工具，这和持刀伤人后怪刀太锋利大概是一个意思。
4
到底能不能买？
需要关注三点问题
1.指数位置。这个如果看明白了第三部分就很好理解了，指数大周期底部买入，下跌空间有限，即便是真的跌破了敲入线，你可以在雪球到期之后换成中证500基金持股，那时候是低位中的低位，钱涨回来的概率也挺大的。
2.手续费。这种设计复杂的产品，手续费都不会低，要注意看这笔钱券商是一次性收取，还是按持有期计提。如果是一次性收取的，极端情况下3个月就敲出，真实收益可能扣掉手续费就所剩无几了。
3.自己对收益率的要求。
这是今天想说的关键，雪球只是一个表面看上去年化收益很高的产品。但是根据平均敲出时间，大概率到期收益率也就5%左右。
有些人说，那我继续再买一次，让雪球滚起来，但可别忘了，敲出时，指数已经上涨了5%，你认为指数能连续上涨几次5%呢？
所以表面上看，这是个高胜率高年化的产品，实际上如果指数涨幅很大，不如直接买指数基金，可谓是鸡肋鸡肋，食之无味，弃之可惜；
而如果跌幅很大，完全相当于买了一个自带大号手续费的指数基金；
只有在这一年内一直在区间范围内波动的情况下，才能拿回最大的收益，这种上上签的概率是多少呢？
不到4%。
所以如标题所说，雪球根本不是美玉无瑕，而是最适合那种对市场保守看多、对收益没有很大要求的人。
5
讲讲我的经历
雪球这个东西我第一次接触是在两年多前。
提起两年前，还是有点不堪回首，18年股市是什么情况？买什么亏什么，股指可以用无底洞来形容。
后来快到年底了，A股总算有点进入磨底期的意思了，这时候有朋友跟我说，癌股实在玩不动了，有款新产品叫雪球，要不买来等股市慢慢磨底吧。
我通过以上一系列的评估，认为确实可以买一些了。不过在我还没买的时候，A股快速反弹了，这事儿也就这么过去了。
再后来，牛市来了，公募基金收益率都秒杀这东西，谁还买这啊？不过最近市场行情很一般，尤其是很多人过年以来被套住了，可能现在还没解套，这种产品的需求又开始放大了。
6
结论
从我的经历里，大家可以看出，当时我是处于一个极佳的雪球 or sell put 的使用场景的，在那样的磨底场景下买入雪球，胜率很大。
所以我想说，也请各位对雪球蠢蠢欲动的人，结合一下自身所处的场景，看完第四部分提到的三个问题，再做最后的买入决定，钱是你自己的，只有自己才能对自己负责。
期权类的衍生品本身对专业性的要求还是挺高的，不过现在各种衍生品都开始直接卖给金融小白。
一方面来说，这是金融工具受众不断在扩张进化，是好事；另一方面来说，把很多产品直接推销给小白用户，很多人驾驭不了。
假如把股票当作人人都会开的汽车，那么衍生品可能就是火箭、飞机、高铁。券商有时候为了好售卖，简化一下按钮，搞成一键启动的样子，但问题是，再怎么简化，他还是飞机啊。
别等飞机起飞了，才想起来自己不会开。咱先理解透了，安全驾驶，不是更好吗？
作者：月球密探阿波罗
链接：https://xueqiu.com/8543962097/179893461
来源：雪球
什么是“雪球”产品？投资者需要注意什么？
提问 ：什么是“雪球”产品？
南华期货研究所副所长 曹扬慧：“雪球”产品主要是投资于一种“雪球”结构的场外期权，投资者买了雪球产品，实际上就相当于买了“雪球”期权。那么“雪球”期权又是什么呢？我们从雪球产品说明书里可以窥视一二。
比如下面这项“雪球”产品的说明书：
名词解释
敲入敲出：投资者如果购买了相应的产品或服务被称为“敲入”，产品服务到期或退订称为“敲出”。
上表看起来似乎挺复杂，若不考虑过程中敲入敲出的因素，我们可以将其转变为一个简单的到期损益图：
我们可以发现，“雪球”期权本质上是类似于卖出看跌期权，蕴含的看法就是认为后市不会大跌。而敲入敲出条件，也就是对卖出看跌期权增加了一些持有过程当中可以提前结束期权并获取不同收益的触发条件，将其变成了一个路径依赖的障碍式期权。
名词解释
看跌期权：又称 “认沽期权”，“卖出期权” 或 “敲出”，看涨期权的对称，期权交易的种类之一，在将来某一天或一定时期内，按规定的价格和数量，卖出某种有价证券的权利。
提问 ：“雪球”产品存在哪些风险？投资者需要注意什么？
南华期货研究所副所长 曹扬慧：如果你做过场内期权的卖方，那么你就会知道作为卖方胜率往往比较高，但却是低赔率，即每次获利的收益率相对比较低，也就是高概率赚小钱。那反过来讲，作为期权卖方最大的风险就是低概率赔大钱，万一有一次超出预期外的暴涨暴跌事件发生，期权卖方就可能亏掉大部分的资金。雪球期权本质上也是如此。
所以，在投资“雪球”产品的时候，一定要注意几个问题：
一、“雪球”结构不可能稳赚不赔；“雪球”期权的下跌保护机制在一定程度上提升了产品安全性，但一旦市场大跌依然是会亏损的。
二、“牛市”买雪球产品可能会有较高的机会成本。比如，某段时间中证500指数涨幅超过10%，若直接投资500ETF或者股指期货，都可能获得与指数涨幅相当的收益，而投资上述雪球产品则只能获得敲出前每月1.67%的收益。
三、“雪球”结构适合于较低波动的市场情况，当市场发生剧烈波动时，产品可能会受到不利影响。
风险提示
（一）千万不能将雪球产品与固定收益产品画上等号，更不能理解为是“稳赚不赔”的金融产品。雪球产品是有一定概率产生较大本金损失的一种产品。
（二）不要盲目相信网络、媒体等宣传口号，认真了解雪球产品收益结构和相关条款，研究清楚敲出和敲出事件触发的条件，真正做到了解自己购买的产品。同时，切实理清自身风险承受能力，是否真的有能力面对购买雪球产品所可能承担的本金损失。
（三）投资者必须对雪球挂钩的标的具有一定的了解并对其未来价格趋势有一定的判断。如果标的价格未来大幅上涨，投资雪球产品可能会导致错失标的价格上涨带来的高额收益；如果标的未来持续下跌，那么投资雪球产品可能会导致投资者最终承担标的下跌所带来的本金损失。
转自http://gdjr.gd.gov.cn/gdjr/tzjy/content/post_3494350.html